中泰国际：给予建桥教育买入评级 目标价上调至5.94港元

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2022年业绩符合预期

建桥教育2022年实现收入7.9亿元（人民币，下同），同比增长15.6%；其中住宿费收入下跌12.8%，因为疫情期间学生未住校，公司退还住宿费2500万。2022年公司毛利率依旧坚挺同比上升2.2个百分点至63.9%。期间公司运营开支同比上升37%，销售和行政费用占收入25.4%，高于预期，主要是增加了薪资开支以及后勤防疫相关的一次性开支。公司的资本结构和融资成本进一步优化，2022年财务开支下降45%。期内实现净利润2.3亿元，同比增加25.7%，净利润率28.5%，基本符合预期。2022/23学年在校生2.4万人，增加9.0%，本科人数占比73%。公司派发期末股息0.1港元，整体派息率31.4%。

为举办高质量职业教育舔砖加瓦

公司于2022年12月起开展第四期校园建设计划。第四期工程包括一幢教学培训大楼、三幢人才公寓楼和一幢多功能研发中心。新培训大楼和多功能研发中心有利于对接更丰富的校企资源，深度实施产教融合办学方针。新工程不仅为企业提供研发和培训场景，还可以为企业和学生提供实习和工作场地。根据管理层介绍，新校舍有望向使用者收取回报，发展成为新盈利模式。新工程总投入约3.4亿元，预计于2024年9月投入使用。我们预计固定资产折旧将于2024年上升至6，500万元。公司将充分利用自身地理位置的优越性，为企业和学生创立融合教育、培训和就业为一体的高质量教育场地。

目标价提升至5.94港元

我们轻微上调FY23E 收入预测2.2%，以及上调总运营开支6.3%，净利润下调1.7%至2.7亿，同比增长19.1%。公司业务稳健，我们预测未来将保持双位数净利润增长；建桥已经转设成为营利性民办学院，相关政策风险较小。公司有望维持30%派息率，股息率约5.5% – 6.5%，以及在发布业绩后重启股份回购。我们将估值滚动至8倍FY23E市盈率，目标价上调至5.94港元。

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