南财快评：信贷投放持续火热，中性降准特征突出

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3月17日晚间，人民银行发布公告，决定于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.6%。

市场对此次降准已有一定预期。2月初，资金面并未因为跨月而转入回落态势。彼时，受经济快速复苏支撑，信贷投放火热。信贷派生存款后的缴准需要，快速消耗银行超额准备金，商业银行均加大了对流动性安全的管理。为应对银行间存在的巨大流动性窗口，央行增加了公开市场操作逆回购的投放规模，短暂地平息了流动性紧张局面。

相较于央行货币政策工具中的中期借贷便利（MLF）和结构性工具投放1年期的中长期资金，央行公开市场操作逆回购投放以7天期投放为主，以特定假期前后的14天投放为辅，资金期限偏向短期。而商业银行信贷投放大多为一年期以上，以短期流动性投放支持中长期信贷，稳定性较弱。由是，降准预期逐步升温。

面对较大的资金缺口，央行并没有直接降准，而是在2月和3月中旬，分别续作4990亿元、4810亿元，两月合计净投放4800亿元中长期资金，有效填补流动性缺口。根据2月末发布的《2022年第四季度货币政策执行报告》，央行有意引导市场利率回归政策利率波动。全市场流动性也正如央行所希望的，处于中性偏紧的状态运行，在月中缴税、月末考核等时点前后按照季节性特征而波动。

从2月以来，信贷投放保持火热增长的态势。2月通常为信贷小月，但今年2月新增人民币贷款1.81亿元，同比多增5928亿元。同时，新增信贷结构大幅改善。居民中长期贷款增加863亿元，企业中长期贷款增加1.11万亿元，表明实体经济需求保持旺盛。虽然3月信贷数据尚未出炉，但代表融资需求的票据贴现利率持续处于高位，显示信贷需求一直十分旺盛。

持续火热的信贷投放再现了此前超储快速消耗的局面，中期流动性缺口再次出现。由于结构性工具投放中期资金需要商业银行先在特定领域发放贷款，再以抵押物申请流动性支持，央行对其可控性低于MLF和降准。因此，降准可能性便大大提高。

而正如央行降准公告中所表示的，“保持货币信贷总量适度、节奏平稳，保持流动性合理充裕，……不搞大水漫灌，兼顾内外平衡，着力推动经济高质量发展。”此次降准不代表央行货币政策取向宽松，而是在超储消耗较快，释放资金以支撑信贷持续增长的中性降准。因此，在降准公告发布后，10年期国债活跃券“23附息国债04”到期收益率下行1BP后快速反弹至下行0.5BP，市场整体反应不大。

展望后续，降准落地后资金面通常会阶段性处于中性偏松，利好各类资产。然而，由于实体经济恢复良好，加之政策以保持信贷总量适度增长为目标，中长期流动性并未出现实质性的改变。短期内，贷款增长仍是当前经济的主要看点。在高景气和低息差的情况下，预期下周LPR调降可能性较低，3月PMI则大概率继续高于景气分界线水平。

（作者系中国建设银行金融市场部研究员）

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